“債券通”終于要來(lái)了!
央行2日發(fā)布公告稱(chēng)，2017年5月16日央行、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告以來(lái)，雙方在“債券通”的準(zhǔn)備工作上緊密合作。目前，“北向通”相關(guān)法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則、操作方案及監(jiān)管安排均已確定，技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備就緒，市場(chǎng)宣傳推介和入市準(zhǔn)備工作正在積極開(kāi)展，“北向通”將于2017年7月3日上線試運(yùn)行。
券商中國(guó)記者了解到，7月3日當(dāng)天會(huì)有兩只利率債和四只信用債在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行，并有望吸引“債券通”投資者認(rèn)購(gòu)。
正值香港回歸20周年之際，“債券通”從提出到正式落地也得到內(nèi)地和香港兩地相關(guān)部門(mén)的積極快速響應(yīng)，前后僅用時(shí)一年多時(shí)間。
5月25日，港交所行政總裁李小加致信中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川，希望與內(nèi)地債券市場(chǎng)建立“債券通”，人民銀行隨即啟動(dòng)相關(guān)的研究討論工作。
2017年3月15日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在“兩會(huì)”答記者問(wèn)上首次提出了“債券通”。此后便是兩地相關(guān)部門(mén)“快馬加鞭”的確定和出臺(tái)管理辦法和交易規(guī)則。
“債券通”的開(kāi)通，是我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放的新舉措，利于吸引更多的境外資金流入。德意志銀行高級(jí)策略師劉立男認(rèn)為，“債券通”有利于人民幣債券納入全球重要的債券指數(shù)，預(yù)計(jì)人民幣債券將在2017年下半年納入主要國(guó)際債券指數(shù)，未來(lái)五年內(nèi)或有7000億美元～8000億美元的外資流入在岸人民幣債市。
究竟何為”債券通”?其交易機(jī)制是怎樣?開(kāi)通后又有何意義……券商中國(guó)記者在此詳細(xì)梳理與“債券通”有關(guān)的問(wèn)題，看完這一篇你就能充分了解“債券通”。
一問(wèn)：何為“債券通”?
所謂“債券通”，是指境內(nèi)外投資者通過(guò)香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)在交易、托管、結(jié)算等方面的基礎(chǔ)設(shè)施連接，買(mǎi)賣(mài)兩個(gè)市場(chǎng)交易流通債券的機(jī)制安排。通俗講，“債券通”類(lèi)似于債券市場(chǎng)的“滬港通”，境外機(jī)構(gòu)可以通過(guò)香港市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)內(nèi)地銀行間市場(chǎng)的債券(北向)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)也可以通過(guò)這一機(jī)制買(mǎi)賣(mài)香港市場(chǎng)的債券(南向暫不開(kāi)通)。
目前境外機(jī)構(gòu)投資者就可以直接投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)，央行發(fā)布3號(hào)公告，進(jìn)一步拓寬了可投資銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者類(lèi)型和交易工具范圍，取消了投資額度限制，簡(jiǎn)化了投資管理程序。截至目前，已有400多家境外投資者入市，總投資余額超過(guò)8000億元人民幣，占比僅為1.4%左右。
因此，“債券通”初期先開(kāi)通“北向通”，實(shí)則是給境外機(jī)構(gòu)增加了一條可通過(guò)境內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施連接便捷入市的新渠道，以提高入市效率。
二問(wèn)：“債券通”與直接入市投資銀行間債券相比，有何優(yōu)勢(shì)?
中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松表示，在“債券通”的投資渠道下，境外投資者不必對(duì)中國(guó)債市的交易結(jié)算制度以及各項(xiàng)法律法規(guī)制度有很深入的了解，只需沿用目前熟悉的交易與結(jié)算方式，這就降低了外資參與中國(guó)債市的門(mén)檻，使得債券通對(duì)于海外的中小機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)是更為“用戶(hù)友好”的。
以通過(guò)QFII通道投資境內(nèi)債市為例，需要經(jīng)過(guò)如下流程：
證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)資格牌照;
外匯管理局申請(qǐng)額度;
人民銀行進(jìn)行備案進(jìn)入銀行間市場(chǎng);
人民銀行上�？偛總浒搁_(kāi)戶(hù);
通過(guò)上海清算所、外匯交易中心等。
相比之下，通過(guò)“債券通”，境外投資者不需在境內(nèi)開(kāi)戶(hù)，只需在央行上�？偛總浒�，并在香港金管局轄下的債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)(CMU)開(kāi)戶(hù)，由CMU在境內(nèi)開(kāi)戶(hù)進(jìn)行交易，境外投資者不用直接進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)，但實(shí)際上所有交易均是在境內(nèi)完成。
因此，“債券通”與直接入市模式相比，最大的優(yōu)勢(shì)就是簡(jiǎn)化投資流程，且不改變海外投資者的交易習(xí)慣。
三問(wèn)：哪類(lèi)群體可以通過(guò)“北向通”投資?
按照穩(wěn)步推進(jìn)的原則，“債券通”先開(kāi)通“北向通”，“北向通”的投資者范圍與現(xiàn)有的可以直接入市投資銀行間市場(chǎng)的海外投資者范圍一致，限于機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人和企業(yè)投資者無(wú)法直接參與。
目前包括：
境外中央銀行或貨幣當(dāng)局、主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)際金融組織;
合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII);
境外依法注冊(cè)成立的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金管理公司及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu);
上述金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)面向客戶(hù)發(fā)行的投資產(chǎn)品;
養(yǎng)老基金、慈善基金、捐贈(zèng)基金等人民銀行認(rèn)可的其他中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。
一接近監(jiān)管部門(mén)人士向券商中國(guó)記者透露，目前央行上�？偛恳呀邮�110家左右的境外投資者關(guān)于通過(guò)“債券通”投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)的備案，其中，有20余家為此前已直接投資過(guò)境內(nèi)銀行間市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，其余80多家以基金等產(chǎn)品戶(hù)為主。
四問(wèn)：“北向通”是否有投資額度限制?
盡管6月21日央行發(fā)布《內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》中刪除了此前征求意見(jiàn)稿中關(guān)于“‘北向通’初期無(wú)投資額度限制”的表述，讓市場(chǎng)猜想這是否意味著“北向通”可能會(huì)設(shè)置額度限制。
不過(guò)，券商中國(guó)記者從監(jiān)管部門(mén)了解到，“北向通”目前仍無(wú)投資額度限制。
五問(wèn)：“北向通”境外投資者的業(yè)務(wù)范圍是什么?
初期通過(guò)“北向通”投資銀行間債市只可進(jìn)行債券現(xiàn)券交易，債券投資標(biāo)的為在銀行間債券市場(chǎng)交易流通的所有券種�！氨毕蛲ā本惩馔顿Y者既可以通過(guò)參與銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行認(rèn)購(gòu)方式，也可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)方式，投資于標(biāo)的債券。
值得注意的是，目前“北向通”投資者可使用的交易工具僅限于債券現(xiàn)券交易，這與直接入市的投資者有一定區(qū)別。在直接入市的模式中，外國(guó)央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金三類(lèi)境外機(jī)構(gòu)可開(kāi)展債券現(xiàn)券、債券回購(gòu)、債券借貸、債券遠(yuǎn)期，以及利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等工具，交易工具種類(lèi)最為廣泛。而境外證券公司、基金管理公司及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)只可進(jìn)行債券現(xiàn)券交易，與“北向通”的交易工具范圍一致。
六問(wèn)：“北向通”采用何種交易規(guī)則?
根據(jù)《全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心“債券通”交易規(guī)則(試行)》(公開(kāi)征求意見(jiàn)稿)，“北向通”交易時(shí)間為內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)交易時(shí)間，具體為每個(gè)交易日北京時(shí)間9：00-12:00和13:30-16:30。
根據(jù)安排，“北向通”采取做市機(jī)構(gòu)交易模式，境外投資者通過(guò)“請(qǐng)求報(bào)價(jià)”進(jìn)行交易，具體報(bào)價(jià)模式為：
境外投資者通過(guò)境外電子交易平臺(tái)(目前已接通Traedweb，Bloomberg也即將對(duì)接)向報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)(由港交所和外匯交易中心合資成立的債券通公司)發(fā)送只含量、不含價(jià)的報(bào)價(jià)請(qǐng)求，報(bào)價(jià)請(qǐng)求實(shí)時(shí)傳輸至交易中心系統(tǒng);
報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)通過(guò)交易中心系統(tǒng)向境外投資者回復(fù)可成交價(jià)格;
境外投資者確認(rèn)價(jià)格并在交易中心系統(tǒng)達(dá)成交易;
境外投資者確認(rèn)成交后，交易中心交易系統(tǒng)生成成交單。報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)、境外投資者、債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)根據(jù)成交信息辦理結(jié)算。
征求意見(jiàn)稿稱(chēng)，境外投資者可向一家或多家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)發(fā)送報(bào)價(jià)請(qǐng)求，可設(shè)定請(qǐng)求有效時(shí)間，最長(zhǎng)為1個(gè)小時(shí)。請(qǐng)求報(bào)價(jià)流程時(shí)間超過(guò)請(qǐng)求有效時(shí)間，交易自動(dòng)終止。值得注意的是，境外投資者發(fā)送報(bào)價(jià)請(qǐng)求的請(qǐng)求量最低為100萬(wàn)元人民幣，最小變動(dòng)單位為100萬(wàn)元人民幣。
七問(wèn)：“債券通”采用何種托管模式?
與直接入市的境外投資者采用一級(jí)托管的方式(即直接在中債登或上清所開(kāi)戶(hù)托管)不同，“債券通”采用多級(jí)托管的方式，境內(nèi)托管機(jī)構(gòu)(包括上清所、中債登)為一級(jí)托管，CMU為二級(jí)托管，CMU在境內(nèi)托管機(jī)構(gòu)開(kāi)立名義持有人賬戶(hù)。
這也就意味著，CMU為“北向通”境外投資者在境內(nèi)債市投資的名義持有人。在名義持有人制度下，境外投資者是債券的實(shí)際權(quán)益人，可通過(guò)CMU代其行使對(duì)債券發(fā)行人的權(quán)利。
八問(wèn)：境外投資者債券交易資金支付路徑和資金匯兌是什么?
“北向通”境外投資者將通過(guò)人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)進(jìn)行跨境債券交易的資金結(jié)算。境外投資者可使用自行積累、籌集以及在離岸市場(chǎng)自行兌換的人民幣資金投資。
其中，在使用外匯兌換成人民幣資金投資時(shí)，境外投資者可通過(guò)香港結(jié)算行以境內(nèi)價(jià)格進(jìn)行換匯，香港結(jié)算行因此產(chǎn)生的頭寸可在境內(nèi)進(jìn)行平盤(pán)。
值得注意的是，境外投資者如使用外匯投資的，為確保債券持有人所兌換的資金用于“北向通”債券投資，防范非法套利套匯行為，應(yīng)在一家香港結(jié)算行開(kāi)立人民幣資金賬戶(hù)作為專(zhuān)戶(hù)，專(zhuān)門(mén)用于辦理北向通下的資金匯兌和結(jié)算業(yè)務(wù)，確�！皩�(zhuān)款專(zhuān)用”。在投資債券到期或賣(mài)出后，可繼續(xù)投資;如不再投資的，需兌換成外匯匯出，并通過(guò)香港結(jié)算行辦理。
上述接近監(jiān)管部門(mén)人士透露，開(kāi)立人民幣資金賬戶(hù)作為專(zhuān)戶(hù)，是為了保證央行、外匯局等監(jiān)管部門(mén)能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)控匯兌資金的情況，確保不再投資的錢(qián)不能再“逗留”在境內(nèi)，且如果是由換匯而來(lái)的人民幣資金也要換回成外匯，保證“錢(qián)怎么來(lái)的怎么回去”，防范跨境資金套利。
九問(wèn)：如何對(duì)“北向通”進(jìn)行監(jiān)管?
由于“北向通”的每筆交易實(shí)則發(fā)生在境內(nèi)，央行等監(jiān)管部門(mén)將采取穿透式監(jiān)管，確保交易風(fēng)險(xiǎn)可控。所謂穿透式監(jiān)管，主要體現(xiàn)在備案環(huán)節(jié)和托管環(huán)節(jié)。
境外投資者(最終投資者)必須通過(guò)人民銀行上�？偛總浒�，并在外匯交易中心獲得唯一的交易賬戶(hù);在托管環(huán)節(jié)下一級(jí)托管機(jī)構(gòu)應(yīng)逐級(jí)向上一級(jí)托管機(jī)構(gòu)按時(shí)上報(bào)境外投資者信息和托管結(jié)算數(shù)據(jù)，通過(guò)前后臺(tái)信息比對(duì)，實(shí)現(xiàn)穿透式管理。
“這也是’債券通’與’滬港通’最大的不同之處�！瘋ā軌虼_保監(jiān)管部門(mén)掌握每筆債券交易的最終境外投資者信息，但’滬港通’很難了解最終買(mǎi)股票的境外投資者是誰(shuí)�！鄙鲜鼋咏O(jiān)管部門(mén)人士稱(chēng)。
十問(wèn)：“債券通”還有哪些問(wèn)題有待明確出臺(tái)?
雖然兩地相關(guān)部門(mén)已出臺(tái)管理辦法和相關(guān)的交易規(guī)則，但不少業(yè)內(nèi)人士透露，境外投資者目前最關(guān)心的問(wèn)題則是稅收政策，而“北向通”的稅收政策尚未明確。
據(jù)了解，目前境內(nèi)的債券投資主要涉及兩類(lèi)稅收：一是所得稅，另一個(gè)則是增值稅�！八枚愝^為明確，參照QFII的稅收政策，所得稅征收10%，但增值稅這方面還不明確。”一外資行人士稱(chēng)。
實(shí)際上，此前我國(guó)對(duì)境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入境內(nèi)債券市場(chǎng)的稅收問(wèn)題規(guī)定一直較為模糊。一位具有內(nèi)地香港兩地債券市場(chǎng)工作經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，稅收上，目前主要存在幾個(gè)問(wèn)題：
首先，對(duì)在內(nèi)地持有債券的利息收入收不收稅?鐵道債、國(guó)債、政策性金融債等有沒(méi)有特殊的政策?現(xiàn)在有沒(méi)有具體的文件來(lái)明確針對(duì)境外投資者這個(gè)主體?
其次，如果是中小短融等正常的企業(yè)債，收稅的稅率怎么定?很多機(jī)構(gòu)和香港有豁免雙重征稅的條款，這個(gè)稅率和內(nèi)地的稅率不一樣。
第三，怎么收?發(fā)行人收還是托管機(jī)構(gòu)代收?
