一、會前芒格專訪：蘋果不符合伯克希爾哈撒韋的選股標(biāo)準(zhǔn)
問：關(guān)于蘋果股價大幅下挫，伯克希爾是否會投資蘋果?
芒格：全世界都羨慕蘋果的成就。但也沒有比蘋果更不符合伯克希爾想投資的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的。我們真的非常討厭必須要創(chuàng)造出全新的、創(chuàng)新的科技，還需要一個接一個不間斷。在這一點上我們完全做不到蘋果這樣。所以我們也不會去試圖進入蘋果。
伯克希爾一直偏向大型和可理解的企業(yè)，這些企業(yè)擁有穩(wěn)定的盈利能力、良好的股本回報率和強勁的管理層。
在股東大會上又有人問到這個問題
巴菲特：“我們考察企業(yè)的角度很簡單，我們就是假設(shè)是否會有人看上它，然后向我們要求買下整家公司，買企業(yè)時大家都會想知道未來十年它會怎么樣。”
芒格：我們不知道未來蘋果會怎樣。
二、管理100萬美元和管理現(xiàn)在的伯克希爾哈撒韋完全不同
問：你說你是85%的格雷厄姆和15%的費舍爾。你說如果你有100萬美元你每年可以獲得50%的回報。如果你管100萬美元，你會專注于什么?
巴菲特：管理100萬美元和管理伯克希爾完全不同。如果查理和我現(xiàn)在只管100萬美元，我們會看很小的東西，很小的差異，確定的局面，機會都在那里，并且不時會出現(xiàn)非常好的機會。而現(xiàn)在我們需要更大的交易。
巴菲特：芒格在這方面非常努力。他掰開查看了很多小石頭。但他沒有告訴我怎么做。
芒格：我曾經(jīng)用我的浮存金，即我欠政府的稅金來賺錢，當(dāng)欠賬到期時，我已經(jīng)賺到了足夠多的錢來支付這筆稅。
三、對IBM護城河的了解不如可口可樂那么深 但是感覺也足夠良好
問：怎么看IBM?
巴菲特：我對IBM護城河的了解不如我對可口可樂的了解。我對可口可樂、Wrigley或者Heinz更有信心。但我對IBM的感覺也足夠好，我在IBM上投了很多錢。沒有什么能夠阻止IBM或者微軟取得成功。我喜歡IBM的財務(wù)政策。IBM有很大的養(yǎng)老金負(fù)債。負(fù)債和資產(chǎn)看起來相等，但負(fù)債更確定一些。
芒格：至少IBM養(yǎng)老金計劃有IBM的資源。日本支付3%的利息，但他們沒有辦法賺這么多錢。
四、伯克希爾哈撒韋的競爭優(yōu)勢在于沒有競爭者
問：如何解釋伯克希爾的商業(yè)模式以及其具有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢?
芒格：當(dāng)其他人變得瘋狂時，我們會一直嘗試保持理智。這就是競爭性優(yōu)勢。
第二個優(yōu)勢是我們怎么對待希望出售企業(yè)的經(jīng)理人。我們會成為他們好的合伙人。伯克希爾是他們理想的歸所。
巴菲特講了一個故事，有一家公司創(chuàng)始人把企業(yè)賣掉，但他希望在他死后能避免家庭糾紛，并且能保留他創(chuàng)建和鐘愛的事業(yè)。他不能賣給競爭對手或者PE，最后只能找到伯克希爾。
巴菲特：我們的競爭優(yōu)勢就是我們沒有競爭者。
五、收購報紙的原因在于報紙的稅后回報至少有10%
問：報紙整體在下滑，你為什么還要買報紙?
巴菲特：即便盈利下滑，報紙的稅后回報至少有10%�？赡苓�會更高。不太可能更低。另一個考慮的因素是這些收購的報紙其公司結(jié)構(gòu)有優(yōu)惠的稅收待遇。另外，他還不需要花費額外的精力。我們喜歡報紙。與盈利相比這是便宜的價格，我們已經(jīng)對未來盈利下滑做好了準(zhǔn)備。
芒格：你說這么多，實際的意思就是，這些是特例，而你喜歡這么做。
六、樂意在歐洲買好的企業(yè)
問：歐元區(qū)有投資機會嗎?歐洲央行能否有效保持歐元整體性?
巴菲特：我們在歐洲做了一些收購。很樂意在歐元區(qū)任何一個國家發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)。歐洲不會消失。但歐元貨幣聯(lián)盟有重大缺陷。他們正在想辦法修正缺陷。不同的管理機構(gòu)，不同的文化，這需要時間。他們使用同一種貨幣，再沒有其他了。大自然會有致命缺陷，經(jīng)濟學(xué)也有，這一缺陷就出現(xiàn)在了歐盟。
芒格：讓希臘進入歐元區(qū)是一個極其愚蠢的主意，就像把老鼠藥當(dāng)成鮮奶油來用。這個國家不是一個負(fù)責(zé)任的資本主義國家。那里的人不交稅，他們通過欺詐進入歐盟。他們也有政客。
芒格：我認(rèn)為歐洲將會蒙混過關(guān)。
巴菲特：我們樂意在歐洲買好的企業(yè)。
芒格：如果是在希臘的話你得告訴我。
七、美國房地產(chǎn)還沒有接近泡沫
問：美國政府看起來在鼓勵人們不惜任何代價買房。我們現(xiàn)在是否再創(chuàng)造另外一個房市泡沫的風(fēng)險?
巴菲特：房地產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在還沒有接近泡沫。第一次房地產(chǎn)業(yè)泡沫政府有責(zé)任，但不是唯一推手。立法者鼓勵房利美和房地美做錯誤的事情。很多人也在做。所有人都有責(zé)任。就像一個典型的泡沫，最后質(zhì)疑者看起來成了傻瓜。人們真的很容易受到從眾效應(yīng)的影響。這并不是說兩房是邪惡的，或者立法者是邪惡的(但有一些是的)。一年前我推薦人們買房。如果你住在一個社區(qū)里，目前是買房和房屋融資的好時機。
芒格：此前人們?yōu)榉康禺a(chǎn)業(yè)瘋狂的時候，政府應(yīng)該加以提醒;但是政府恰恰火上澆油。
巴菲特：泡沫還會發(fā)生，但不一定在房地產(chǎn)業(yè)。人類總是不斷犯同一個錯誤。當(dāng)其他人恐懼時自己會變得恐懼。查理和我都很擅長在人們瘋狂的時候保持清醒。當(dāng)價格下跌時，我們認(rèn)為這是買入時機。
本次伯克希爾哈撒韋股東大會的一大看點是巴菲特邀請了做空伯克希爾哈撒韋的Doug Kass與其對話，以下幾個問答與此相關(guān)：
八、為特別優(yōu)秀的公司支付更高的價格不會是一個錯誤
Doug Kass：伯克希爾是否為收購支付太高價格?伯克希爾是否看起來變成了一支像指數(shù)基金的股票?
巴菲特：毫無疑問，我們不會表現(xiàn)得像過去那樣好。規(guī)模是一個問題。但在市場不好時，規(guī)模可以成為優(yōu)勢，因為伯克希爾有能力提供流動性和穩(wěn)定性。為特別優(yōu)秀的公司支付更高的價格不會是一個錯誤。
芒格：大公司過去的記錄并不好，但我們有更好的系統(tǒng)去押注巨頭。
巴菲特：我們過去五年做的并購都不錯，包括Heinz。我們有很好的企業(yè)。財富500強企業(yè)里，我們就占了8席。
九、伯克希爾哈撒韋沒有巴菲特也一樣強大
Doug Kass問：伯克希爾大量的回報都是基于巴菲特的聲譽，你憑什么有信心接班人能像巴菲特一樣與陷入困境的公司達成交易?
巴菲特：接班人將有更多資金。當(dāng)市場承壓時這非常重要。當(dāng)市場恐慌時，伯克希爾就是他們的800電話。這種事情在2008年和發(fā)生過，未來會再次發(fā)生。當(dāng)潮水退去時，裸泳者會給伯克希爾打電話。伯克希爾的名聲會改善。它不僅僅是沃倫的品牌，而會成為伯克希爾的品牌。
