養(yǎng)老金入市，短期不是市場(chǎng)核心變量，長期構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好。長期利好的主要原因不在增量資
金，而在國家為養(yǎng)老金保駕護(hù)航而推出的后續(xù)政策利好。
備受關(guān)注的養(yǎng)老金入市終于邁出關(guān)鍵一步。8月23日，國務(wù)院對(duì)外公布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》(下稱《辦法》)，《辦法》已于8月17日正式印發(fā)并實(shí)施。
華泰證券(601688,股吧)高級(jí)策略研究員薛鶴翔在接受《中國經(jīng)貿(mào)聚焦》記者采訪時(shí)表示，《辦法》的發(fā)布時(shí)點(diǎn)正值股市連續(xù)調(diào)整，而監(jiān)管層相繼祭出央行“雙降”、證金公司重新入市、中金所修改股指期貨規(guī)則等組合拳，《辦法》出臺(tái)應(yīng)有維穩(wěn)股市之意。但短期影響不宜過度解讀，養(yǎng)老金入市尚需時(shí)日，不僅要等待資金劃轉(zhuǎn)到位，亦需等待市場(chǎng)明確筑底。長期而言則將構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好。
入市規(guī)模到底多大
基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金也稱公共養(yǎng)老保險(xiǎn)，主要是為了保障老年人口的基本生活。在中國，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)由國家統(tǒng)一建立且強(qiáng)制實(shí)施，保險(xiǎn)資金來源于企業(yè)單位繳費(fèi)、個(gè)人繳費(fèi)以及財(cái)政支持等。目前，中國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)主要包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)、城鎮(zhèn)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)三部分，后兩者合稱城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，截至底，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)存31800億元，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)存3845億元，兩項(xiàng)合計(jì)35645億元。
這些資金過去投資范圍被限定于銀行存款和購買國債，盡管安全性高，但低風(fēng)險(xiǎn)低收益。根據(jù)中國社科院之前發(fā)布的相關(guān)報(bào)告，2001-2010年10年間，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金年均投資收益率低于2%，而同期年均通脹率為2.14%，資產(chǎn)面臨明顯的貶值縮水風(fēng)險(xiǎn)。
此次《辦法》首次明確規(guī)定了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資比例及入市比例，其中，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%。
不少人據(jù)此計(jì)算，養(yǎng)老金入市有望帶來約1萬億元的增量資金。而8月28日，人社部副部長游鈞表示，截至底，養(yǎng)老金累計(jì)結(jié)余3.5萬億，各地除去當(dāng)期支付和支付準(zhǔn)備外，估算約有2萬億養(yǎng)老金可用于投資。國泰君安首席宏觀分析師任澤平稱，按股票類投資上限30%計(jì)算，最多有6000億資金可入市。但按照保險(xiǎn)公司平均股票類投資10%、社保基金這一比例為20%來看，以15%估算，實(shí)際入市資金約3000億元。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授表示，如果考慮社保制度實(shí)施后的轉(zhuǎn)制欠賬、個(gè)人賬戶空賬運(yùn)行問題以及當(dāng)年或次年需要留足的應(yīng)付退休金，實(shí)際可用于投資的可能不足3.5萬億結(jié)余的 1/3，即僅有1萬億。再按最高入市比例30%計(jì)算，實(shí)際入市資金總量約為3000億元。而且，各地養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余狀況差異巨大，一般地，勞動(dòng)力凈流入的發(fā)達(dá)省份結(jié)余較多，而勞動(dòng)力凈流出的中西部大多數(shù)省份結(jié)余較少，甚至收不抵支(需要靠財(cái)政補(bǔ)貼)，自然也拿不出多少資金委托炒股。更重要的是，與全國社保基金相比，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金大部分將用于中短期的現(xiàn)收現(xiàn)付，真正的長期結(jié)余部分并不多。中短期結(jié)余不利于進(jìn)行穩(wěn)定的、長期性組合投資安排，而且流動(dòng)性要求更高。
薛鶴翔則告訴《中國經(jīng)貿(mào)聚焦》記者，他傾向于維持6000億元的判斷，這也是官方口徑。不過，實(shí)際入市規(guī)模短期內(nèi)肯定達(dá)不到6000億。首先，從資金來源來看，委托管理的養(yǎng)老金依賴于地方養(yǎng)老金賬戶的主動(dòng)上繳，但并無強(qiáng)制性上繳要求，而地方養(yǎng)老金低息存放于當(dāng)?shù)劂y行，貸給當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，可促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，因此，短期內(nèi)滿額上繳的可能性并不大。實(shí)際上繳規(guī)模取決于試運(yùn)營后的業(yè)績，且將分批劃撥。其次，他認(rèn)同30%只是監(jiān)管規(guī)定的最大持倉比例，實(shí)際很難達(dá)到這一上限，各基金管理人實(shí)際倉位一般低于30%。
“其實(shí)我們大可不必糾結(jié)于具體入市資金規(guī)模，因?yàn)閿?shù)千億級(jí)甚至比不上此前兩市單日萬億元成交額的水平。”薛鶴翔認(rèn)為，養(yǎng)老金入市后，將伴隨更多政策利好，為其投資保駕護(hù)航。例如，8月31日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國資委、銀監(jiān)會(huì)等四部委就聯(lián)合發(fā)文，鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅、支持上市公司回購股份�！霸撆e措意在優(yōu)化股市回報(bào)機(jī)制，可以認(rèn)為是對(duì)養(yǎng)老金入市投資營造有利條件。后續(xù)政策利好仍值得期待。”
時(shí)間表是怎樣的
游鈞表示，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要目的是在保證資金安全的情況下實(shí)現(xiàn)保值增值，因此托市、救市不是基金的功能和責(zé)任，入市的時(shí)機(jī)選擇將由市場(chǎng)決定。據(jù)媒體引述券商宏觀研究者介紹，養(yǎng)老金投資流程是：由地方政府制定養(yǎng)老基金歸集辦法，將投資運(yùn)營的養(yǎng)老基金歸集到省級(jí)社會(huì)保障基金財(cái)政專戶，以省級(jí)政府名義與受托機(jī)構(gòu)簽訂投資協(xié)議，將資金劃轉(zhuǎn)到指定賬戶，再由受托機(jī)構(gòu)遴選托管人和投資管理機(jī)構(gòu)，進(jìn)行資產(chǎn)配置，受托機(jī)構(gòu)留一部分資金進(jìn)行自主投資，投資股市的資金將交由專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)營。
上述人士稱，以中國養(yǎng)老保險(xiǎn)資金體系的另兩大構(gòu)成??全國社保基金和企業(yè)年金的入市經(jīng)驗(yàn)來看，公布《辦法》到確定基金管理機(jī)構(gòu)需要1年左右時(shí)間，之后從確定基金管理機(jī)構(gòu)簽署委托協(xié)議等，到實(shí)際開展投資還需要3-6個(gè)月的時(shí)間。
無法回避的是，目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金統(tǒng)籌的層次偏低，將阻礙養(yǎng)老金的入市速度。省級(jí)統(tǒng)籌并沒有真正到位，資金結(jié)余仍然大多掌控在市級(jí)、縣級(jí)等行政單位手中，全國現(xiàn)有2000多個(gè)社保統(tǒng)籌單位。
薛鶴翔表示，養(yǎng)老金從市、縣級(jí)統(tǒng)籌單位歸集到省，再由省政府作為委托人，分批劃轉(zhuǎn)至受托人全國社�；鹄硎聲�(huì)的賬戶，需要一個(gè)長期的過程。比如，繼2012年3月廣東之后，山東省今年3月試點(diǎn)社�；鹜顿Y運(yùn)營，計(jì)劃將全省養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余1000億元交由全國社保基金理事會(huì)托管，但年內(nèi)也只能拿出100億元的結(jié)余上交托管，其余額度則要在以后各年分期上交托管。
除了統(tǒng)籌上的復(fù)雜性之外，養(yǎng)老金劃轉(zhuǎn)可能還面臨地方利益的阻攔。因?yàn)檫@些資金原屬地方銀行的低息信貸資產(chǎn)，并貸給當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，促進(jìn)當(dāng)?shù)谿DP增長。
但薛鶴翔也稱，“市場(chǎng)化的運(yùn)作若能獲得較高投資回報(bào)，便可很大程度上解決這一困難。這依賴于全國社保基金及其委托基金管理人的精耕細(xì)作，以及股市回報(bào)機(jī)制的不斷優(yōu)化�！�
在具體時(shí)間表上，他認(rèn)為，考慮資金劃轉(zhuǎn)和股市筑底都需要時(shí)間，第一筆養(yǎng)老金入市可能最快要兩三個(gè)月之后。低風(fēng)險(xiǎn)偏好的養(yǎng)老金斷不會(huì)在股市筑底之前“接下落的飛刀”，而本次股市底部確立將是一個(gè)長期而復(fù)雜的過程，養(yǎng)老金入市可能選擇右側(cè)操作。第一筆入市資金規(guī)模應(yīng)該不大，大規(guī)模運(yùn)作可能要等到 。
清華大學(xué)就業(yè)與社保研究中心主任楊燕綏也預(yù)計(jì)，2015年內(nèi)能實(shí)現(xiàn)第一筆養(yǎng)老金入市，但對(duì)入市的資金數(shù)量不能有過高期待，廣東和山東這兩個(gè)已有試點(diǎn)的省份新增資金入市的可能性最大。
短期影響有限長期利好
鑒于養(yǎng)老金入市總體資金量有限，而且是分批投入，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，其短期對(duì)股市影響不大，對(duì)性價(jià)比高的藍(lán)籌有一定利好。
相比股市，債市可能成為更大的贏家。任澤平稱，由于之前基本養(yǎng)老金僅能投資銀行存款和國債，此次《辦法》實(shí)行后，債券類投資規(guī)模可達(dá)凈資產(chǎn)的135%，收益更高的信用債將更受青瞇，新增需求可能萬億以上。
民生證券同樣稱，養(yǎng)老金入市“遠(yuǎn)水解不了近渴”：短期來看，其對(duì)市場(chǎng)的情緒提振作用大于實(shí)質(zhì)，養(yǎng)老基金入市是個(gè)長期推進(jìn)過程，增量資金短期內(nèi)仍難兌現(xiàn);長期來看，增量資金效應(yīng)利好股市，養(yǎng)老險(xiǎn)金作為長期資金，配置久期長，將有利于減少股市波動(dòng)，符合提高機(jī)構(gòu)投資者占比的資本市場(chǎng)發(fā)展方向。
中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文表示，目前全國社�；�(截至末為1.53萬億元，投資股票的比例最高為40%)和企業(yè)年金(截至末為7689億元，投資股票比例上限 30%)合計(jì)可以入市的規(guī)模理論最大值是8200億元(全國社�；�6000億+企業(yè)年金2200億)，占總市值的約1.3%。再加上數(shù)千億基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的入市，其作追求長期穩(wěn)定收益的重要機(jī)構(gòu)投資者，“將逐步成為資本市場(chǎng)的壓艙石”。
針對(duì)也有市場(chǎng)人士指出，養(yǎng)老金入市短期可以看作是利空的消息，因?yàn)椤梆B(yǎng)老金要保證穩(wěn)賺不賠，這意味著必須在低點(diǎn)入市，或許市場(chǎng)還會(huì)砸出個(gè)大坑”，薛鶴翔反駁說，擇低入市并不意味著養(yǎng)老金有主觀砸盤的動(dòng)機(jī)，社�；鹱鳛閲谊�(duì)，擔(dān)負(fù)著股市維穩(wěn)重任，短期利空之說無從談起�！翱傮w而言，養(yǎng)老金入市，短期不是市場(chǎng)核心變量，長期構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好。長期利好的主要原因不在增量資金，而在國家為養(yǎng)老金保駕護(hù)航而推出的后續(xù)政策利好�！毖Q翔稱。
他還表示， 可以將養(yǎng)老金入市比作中國版“401K”計(jì)劃。美國“401K”計(jì)劃是20世紀(jì)80年代初開始推行的稅收優(yōu)惠退休儲(chǔ)蓄計(jì)劃，它允許員工將部分稅前工資存入該賬戶，積累至退休后使用;賬戶資金大多被轉(zhuǎn)投于共同基金賬戶進(jìn)入股市，成為美股最穩(wěn)定的資金來源。隨后，美股走出了1980-1999年的長期牛市。與中國養(yǎng)老金交中央統(tǒng)籌不同的是，美國“401K”計(jì)劃的基金管理人由各雇主自行選擇，運(yùn)作更加市場(chǎng)化;入市資金比例由雇員自行決定，成為美國居民大類資產(chǎn)配置的工具，且有利于養(yǎng)老金投資風(fēng)險(xiǎn)分散。這些都值得借鑒
